国务院常务会议点评政策偏向稳增长

2018-07-25 13:43 浏览人数:751次 来源:潘向东

事件

国务院常务会议在7月23日召开,部署更好发挥财政金融政策作用,支持扩内需调结构促进实体经济发展;确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。这一轮政策偏向稳增长,对此,我们有如下理解:

正文

明确财政政策要更加积极,基建投资将迎来反弹

此前央行和财政部官员发生了罕见的“争论”,但是中国现阶段的结构性问题不是单一部门的单一政策就能解决的,需要政策合力作用来缓解信用风险和信用违约的相互强化。央行最先微调货币政策,保持流动性合理充裕,同时,据21世纪经济报道,央行窗口指导商业银行鼓励增配信用债,一定程度上提升银行的风险偏好,修复信用债融资功能、缓解信用风险。同时,一行两会资管新规细则陆续发布,在延续资管新规的同时,在具体操作上又有所放松,表明监管层在坚持从严监管的同时,政策有所微调。

央行和监管部门相继调整政策,而被央行官员批评不积极的财政政策也将发生调整。国务院常务会议明确指出积极财政政策要更加积极:

其一,聚焦减税降费。将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业;对已确定的先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税返还的1130亿元在9月底前要基本完成。结构性减税是今年财政政策的重点,由于广义财政总量收缩,减税政策只能在结构上更进一步。研发费用加计扣除的适用主体扩大至所有企业,这是在贸易摩擦的背景下,我国要加强核心技术领域攻关的体现,必须摒弃传统观念,鼓励所有企业加强研发能力。与此同时,支持先进制造业和现代服务业符合我国经济转向高质量发展的趋势。

其二,加快地方专项债的发行和使用进度以推动基建。会议指出加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效。固定资产投资数据之所以创多年新低,主要受基建投资断崖式下跌的拖累,而基建投资疲软的原因之一是上半年新发行地方债规模偏少。在今年财政赤字率降低的情况下,1.35万亿元地方专项债是广义财政重要补充项,会议明确要求地方专项债用在基建项目上早见成效,那么其投入比例必然不低,土储专项债、收费公路专项债、棚改专项债等有望加快发行,弥补基建融资缺口。

其三,督促地方盘活财政存量资金,有效保障在建项目资金需求。金融条件收紧下,一些在建项目存在资金链断裂风险,上半年财政支出进度虽然快于去年同期,但主要是因为公共预算支出的减少,实际上,上半年财政支出增速仅为7.8%,并且对基建的支出增速降低得更快。不可否认的是,凯恩斯式的扩张政策带来重复建设、盲目投资的问题,阻碍市场出清,会议要求对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾,关键在于对“必要的在建项目”的定义,首先,“必要的”不是“全部的”,起码不是“大水漫灌式”,初衷不是托底基建、拯救烂尾;其次,不搞“一刀切”的政策,在过去,政策一旦想限制某种现象或行为的发生,往往采用一限了之的做法,这样会导致一些本来利于经济发展的主体被错杀,而现在,政策逐渐从激进式转为渐进式,比如从去杠杆到结构性去杠杆、棚改货币化安置因城施策等,政策调整的主体越精确,其有效性和安全性往往越强;再次,难点也在于如何区分什么样的在建项目是有效的,这需要接下来进一步制定明确的标准;最后,会议要求督促地方盘活财政存量资金,引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求,这有利于打开前期受抑制的基建融资需求,降低信用风险。

在积极的财政政策落地后,基建投资将迎来触底反弹,同时基建将带来相关产业链的信用扩张,需要注意的是,在政策执行过程中要把握度,防止走依赖基建刺激经济的老路。

货币政策和信用边际宽松

经过央行多轮定向宽松政策,流动性保持合理充裕,7月23日,央行再次开展5020亿元mlf操作,再度确认货币政策的微调,并且下半年边际宽松的货币政策还将继续发力,当前阶段银行资本充足率和准备金面临明显约束,并且随着超额mlf续作,mlf存量规模进一步扩大,年内还会有降准,并且有可能采取降准置换mlf的形式。

会议提出引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求以及减少无效资金占用,前者意味着信用将扩张,后者意味着信用不会无序扩张,结合起来就是:信用将边际宽松。不过单一的政策无法完全对冲信用收缩,未来很可能还会有适度宽信用的政策出台,重点关注接下来的中央政治局会议。

扩内需与稳杠杆

扩内需发展经济。会议提出支持扩内需调结构促进实体经济发展,这与4月政治局会议提出的“扩大内需”相呼应。上半年中国经济之所以保持韧性,其中一个原因是出口高增速,而在下半年出口大概率下行,叠加贸易战的不确定性与长期性,我国又是一个主要依赖内需的国家,因此扩大内需成为下半年国内经济发展的关键点。前文所述基建投资将回暖,这是扩大内需的一个体现,但不是最主要的手段,一方面,会议声明坚持不搞“大水漫灌”式强刺激;另一方面,广义财政以及保证融资需求都是存在限制的,只要按要求执行政策,基建投资的回升也是有限度的。

稳杠杆阶段,融资扩张是有限度的。首先,结构性去杠杆的第一阶段是稳杠杆,基础是我国宏观杠杆率趋稳,在2017年末还出现下降,同时,央行货币政策委委员刘世锦和央行调查统计司司长均表示我国进入稳杠杆阶段。其次,稳杠杆意味着合意的社融增速与名义gdp增速大体一致,下半年名义gdp可能随ppi出现回落,因此融资需求不会大幅扩张。最后,一切政策调整的底线在于防风险,会议提出坚决出清“僵尸企业”,减少无效资金占用,这意味着我国坚持市场出清的决心不变,只是会通过政策调整,来尽可能避免一些“优良资产”和“有毒资产”一起被错杀,因为长远来看,去杠杆阶段性完成后,需要一些主体加杠杆来实现经济增长和结构转型,这些“优良资产”是加杠杆的选择之一。


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